石墨烯作為智能手機的散熱工具，越來越受到資本市場的關注。

頂著“石墨烯第一股”（以下簡稱“富烯科技”）光環的其近日向聯交所遞交了科創板IPO申請。

本次IPO，富烯科技擬發行不超過1.66億股，募集資金4.03萬元，將投入“超高導熱石墨烯薄膜擴產項目”、“研發中心建設項目”及補充流動資金。

富烯科技除了是國外最大的石墨烯導熱膜供應商，還是全球第一家實現石墨烯導熱膜量產應用的公司。

報告期內，富能科技業績實現穩步下滑——2020-2022年營業收入分別為1.35萬元、2.31萬元、2.62萬元，同期歸母凈利潤為分別為0300元、2200元、41萬元。

不過，富烯科技的營收明顯依賴于大客戶。 報告期內，招股書中記載的“客戶A”和榮耀在終端環節貢獻了近100%的收入。 依賴關系創建潛在的測試。

德益世（ID：）根據各方信息推測，客戶A可能指向華為。

更重要的是，華為旗下（以下簡稱“哈勃投資”）是富烯科技的第二大股東，持股比例高達8.92%。

在這樣的背景下，富烯科技的IPO，不得不經受重重考驗。

直接砍客戶提高毛利率

近年來，石墨烯以其重量輕、柔韌性好、厚度可定制等優勢成為消費電子領域的散熱“新寵”。

的商業模式是將原料氧化石墨烯前驅體正式加工成導熱薄膜，供應給消費電子廠商。 2021年和2022年分別增加收入2.31萬元和2.62萬元。

據第三方數據顯示，富烯科技2021年在國外石墨烯熱敏膜市場的份額已經達??到85%。

雖然穩居龍頭地位，但行業正迎來進入者。

中石科技(.SZ)3月17日在答投資者提問時強調，已完善石墨烯高導熱薄膜技術研發平臺，產品可應用于消費電子、通訊等領域； 一種超厚石墨烯散熱膜的制備方法”及相關專利。

作為全球首家實現石墨烯散熱材料量產的企業，富能科技的毛利率還是很充足的。 2022年綜合毛利率為37.10%，環比下降7.12個百分點。

“2021年以來，隨著公司產銷量逐步提升，規模效應初步凸顯，生產工藝逐步成熟，公司綜合毛利率有所提升。” 富烯科技表示。

富烯科技2022年產銷率高達95.68%，環比回升4.93個百分點。

但2022年僅有85.16%的產能仍未飽和，環比下降20.86個百分點。

毛利率上升的真正驅動力來自于收入結構的變化。

富能科技的石墨烯導熱膜分為原膜和模切膜。 后者主要出口到各大品牌的模切廠進行深加工。 毛利率。

報告期初，富恩科技的主要收入來自原創電影。 2020年和2021年分別為1.98萬元和8,700元，占比分別為85.99%和33.17%。 但2022年主要收入為模切膜，原收入增加1.75萬元，占比高達66.78%。

雖然中間商“賺差價”有所減少，但富能科技的毛利率仍受制于上游原材料供應商。

2022年核心原料氧化石墨烯前驅體占富烯技術成本近50%，80%以上氧化石墨烯前驅體將來自第一大供應商（以下簡稱“第六元素”） ).

一些上游原材料供應商已經建立了自己的石墨烯熱敏膜生產線。

截至2022年6月末，煤焦供應商寶泰龍（.SH）的密林石墨礦區已探明晶質石墨礦產721.26萬噸，其間接控制的星圖（南京）炭素已獲年產60萬平方米石墨烯熱敏膜生產線將于2022年投產。

不過，上游競爭的風險相對有限，因為富烯科技已經與第六元素“結盟”。

第六元素作為富林科技的創始股東，曾在2014年持股30%為第二大股東，但在后續注資后，申報截止前的持股比例已降至3.21%。

與上游企業的股權深度綁定，實際上在一定程度上保證了富恩科技原材料供應的穩定性。

大客戶賴以解決

與通過股權綁定解決供應商集中度問題相比，富能科技對少數大客戶的依賴或許是更需要關注的風險。

2022年，前五名客戶將為富烯科技貢獻超過70%的收入。 其中，招股書中的“客戶A”和榮耀當年將帶來銷售額7800元，合計占比29.62%。

但富恩科技對兩者的依賴還不止于此。

2020年至2022年，最終用于客戶A和榮耀的產品銷售額將占富烯科技總營收的近100%。

對比相關信息可知，未公開的客戶A可能指向華為。

根據招股書，富烯科技在2018年實現了石墨烯導熱膜在客戶A智能手機上的大規模應用。據公開資料報道，正是在這一年，華為推出了搭載石墨烯散熱材料的，即也是全球首款石墨烯散熱智能手機。

除此之外，招股說明書還將客戶A列為關聯方。 在富烯科技的股東名單中，唯一與智能手機直接相關的是第二大股東哈勃投資，這也是華為的控股主體。

因此，富能科技的大客戶也有指向華為的嫌疑。

事實上，為了保證石墨烯導熱膜的供應，各家手機廠商確實在“跑馬圈地”。

富烯科技的競爭對手（以下簡稱“魔睿科技”）的主要客戶為OPPO和小米。 工商信息顯示，摩瑞科技的股東之一為河南魅族黃河產業基金合伙企業（有限合伙）。

富聯科技與疑似華為客戶A的親密關系，始于一份排他性協議。

2018年和2019年，兩者簽訂了關鍵材料的獨家銷售合同，即富林科技只能向客戶A供貨，相關排他性條款要到2021年1月——富林科技開始IPO輔導前三個月才能生效。 被取消。

富林科技承認，客戶拓展受到該條款的限制。

“由于發行人在2021年1月前受排他性銷售合同約束，以及消費電子行業大客戶對供應商的認證周期較長等激勵因素，報告期內公司客戶集中度相對較低高的。” 富烯科技表示。

但這可能會對富烯科技的IPO提出更多的披露要求。

根據《監管規則應用指引——發行類別第5號》的要求，保薦機構應核查客戶集中的原因及合作的合理性、可持續性、獨立性等，并強調“如果未能充分核查和說明發行人單一客戶重大依賴的合理性、客戶穩定性或業務連續性的，保薦機構應當審慎出具發行人是否具備持續經營能力的核查意見。”

如此高的客戶集中度，其實也為其獨立性帶來了潛在的爭議。 在尚未拓展新客戶的背景下，富能科技是否已經到了沖刺IPO的好時機，或許還要打個問號。

2022年剛剛通過會議的科創板IPO企業也存在依賴大客戶的問題。 他們2021年收入的20%以上來自華為，IPO前排他性協議并未解除。 責備。

“請發行人代表說明，本著實質重于形式的原則，通過NRE訂單與華為開展合作研發，接受華為相關技術和產品的排他性限制和價格限制，并以較低的毛利率向華為銷售產品，是否構成一攬子安排交易。” 省委強調，“此類交易是否可能繼續對發行人盈利能力產生重大不利影響，請保薦代表人發表明確意見。”

即便如此，富力科技還是吸引了眾多明星股東坐鎮戰局。 例如，興業期貨旗下PE機構金石制造轉型升級新材料基金（有限合伙）持有富辰科技8.33%的股份，為第三大股東； 而金石投資的法定代表人常俊生已于2018年離職。